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来源：产业资本
“让天下没有孤独的人 ”也是一门好生意！
近日 ，Soul向港交所主板递交的招股书显示，这家依靠AI+成功扭亏的老牌社交平台 ，近三年净利润高达近10亿元。
带这份历史最新好的成绩单 ，Soul开启了它的第四次IPO之旅，也是第三次港股上市申请 。
据了解 ，作为社交平台的Soul ，其核心定位是基于用户兴趣与个性（而非现实身份或外貌），通过AI生成的Avatar（虚拟形象）实现虚拟互动，为用户提供情绪价值服务（包括虚拟物品 、会员特权等）及广告服务 。
招股书显示 ，2025 年 1-8 月Soul 的月活用户数量为2800万 ，虽不及 2021年3160万的巅峰水平；但每名付费用户的月均付费额则由2022年的75元上涨至104元，上涨了近四成。
这意味着 ，凭借这一虚拟的情绪价值提供 ，以“灵魂交友”之名的Soul（中文译作“灵魂 ”），正在深“薅 ”付费用户的钱包 。
四闯IPO关
在付费用户更愿意掏钱的支撑下 ，Soul的第四次IPO之旅似乎要平坦一些 。
不过 ，Soul的上市路坎坷又崎岖。2021年5月，其先是冲击美股 ，计划在纳斯达克上市 ，当时市场给出的估值约为20亿美元（约合人民币130亿元），但临门一脚时又主动按下暂停键。
官方解释是“收到了其他资本运作的可能性” ，大股东腾讯也支持这一决定 。但也有分析认为 ，Soul撤回申请与当时监管趋严以及中概股在美国资本市场集体承压有关 。
而更直接的影响可能是来自竞争对手Uki的起诉。
Uki在2020年12月发布公开信称，Soul员工曾制造虚假材料恶意举报Uki，导致损失巨大 。其认为恶意举报行为与Soul公司有关 ，就在2021年4月以“不正当竞争纠纷 ”起诉Soul 。
因此 ，在Soul递交招股书后10天，公司就被冻结资金2693万元。最终上海市普陀区人民法院一审判决认定 ，Soul员工李某与范某某犯损害商业信誉、商品声誉 。
一年后 ，2022年6月，Soul转头向港交所递交了上市申请 ，之后因未及时更新材料失效 。2023年3月 ，Soul更新港股上市申请，第三次冲击IPO ，最终再次因为材料失效宣告失败。
有观点分析 ，这两次上市失败，原因更多出在Soul自己身上 。一方面 ，尽管在尝试各种开源节流的举措 ，但Soul一直没盈利，资本市场已经对这种“烧钱换增长 ”的故事产生了审美疲劳；另一方面，彼时Soul的AI战略也不够清晰 ，缺乏能打动人的新故事 。
招股书披露 ，2019年至2022年间，公司累计经调整净亏损高达17.59亿元。
如今 ，第四次IPO包装的概念是“中国领先的AI+沉浸式社交平台” 。这是当前资本青睐的概念 。
IDC预计 ，2025年，全球AI社交市场规模将达到580亿美元 ，正站在风口上。
比起Soul一波三折的上市路 ，其创业史相对顺遂。创始人张璐是一位80后，中山大学本科毕业 ，她在一家咨询公司做到高管 ，然后从零开始，跨行进入社交领域 。
谈及创立Soul的初衷 ，张璐坦言是想弥补年轻人“孤独感 ”和“表达欲 ”之间的巨大缝隙 。有些话 ，熟人居多的微信上不方便发，发到QQ空间设置仅自己可见，又缺乏共鸣。张璐想通过Soul ，满足“普通人的归属感” 。
产品磕磕绊绊一年多上线 ，即便时值行业融资寒冬，Soul当年仍然获得了资本的青睐 。
先后拿到了腾讯 、米哈游等多家机构的投资。截至2025年8月底 ，腾讯作为最大外部股东 ，持股比例达到49.9%，但不参与日常管理及业务运营 。
时隔32个月 ，Soul第三次站到港交所门前 ，顶着AI+沉浸式社交光环和更愿意多掏钱的付费用户，其底气明显更足了 。
对赌下的124亿金融负债
就在第四次闯关IPO底气更足的同时 ，Soul收入结构单一和超百亿对赌负债也引发市场关注。
招股书显示 ，2025年前8个月，Soul“情绪价值服务”（虚拟物品和会员特权）收入15.28亿元 ，占营收比高达90.8%；而广告收入仅1.54亿元 ，占营收比重不及一成 。
这种高度依赖增值服务的模式虽然带来了80%以上的高毛利率，但抗风险能力较弱的苗头已初露——Soul的用户增长已有见顶迹象 。
招股书显示，Soul的月活跃用户从2021年的3160万下滑至2025年的2800万 ，增长已陷入停滞。
实际上 ，这还是“烧钱 ”所换来的 。
Wind数据显示，2022年至2024年 ，Soul销售及营销开支累计22.89亿元 ，占营收的40% 。
如此大规模的销售开支下，过去5年却未曾盈利。
2020年至2024年 ，Soul的净利润分别-4.88亿元 、-13.24亿元、-5.08亿元 、-1.29亿元和-1.49亿元。
更为关键的是 ，Soul资产负债表上，还存在高达约124亿元的“可赎回股份及赎回义务的金融负债 ” 。
通常情况下 ，这类金融负债类似于“对赌协议” ，如果公司未能成功上市，将面临巨大的赎回和付息压力 ，或严重影响现金流 。
同时 ，这部分金融负债账面价值的变动将直接计入当期损益，也是导致Soul账面净利润与“经调整净利润 ”差异巨大的主要原因，并增加了利润表的波动性。
近3年 ，赚10亿元的盈利叙事也由此拉开……
招股书显示 ，2023年 、2024年，以及2025年前8个月 ，Soul经调整净溢利分别为3.61亿元、3.37亿元和2.86亿元 ，不到3年合计净利润近10亿元 。
这得益于Soul在“烧钱 ”换量更克制的同时，转换思路深薅付费用户的钱包 。
2022年至2024年 ，Soul的销售费用率从50.6%降低至40.7% ，再到40.2%；反观2020年 、2021年，其营销费用率一度高达124%和118% ，严重侵蚀了利润。
在营销上克制 ，也使得月活用户增长放缓 。2022年至2024年，Soul月均活跃用户分别为2940万 、2620万、2620万 。
与之对比 ，疯狂砸钱的那些年尤其是2021年 ，其月活用户一度达到过3160万。
同时，Soul紧盯每名付费用户的钱包，让他们尽可能的多花钱 。
数据显示 ，2019年至2024年 ，每名付费用户的月均收入分别为21.9元 、43.5元 、60.5元、75.3元、91.7元和99.8元 。
到了2025年前8个月，该数据进一步增长至104.4元；相较于2019年每名付费用户每月都要多花82.5元。
结合同期15.28亿元的情绪价值服务收入 ，《产业资本》测算 ，今年前8个月，Soul的付费用户人数约1088万 ，占月活用户比例39% 。
也就是说 ，在2800万名月活用户中，只有不到四成的“铁粉”付费用户 ，愿意每月花104元获得情绪价值服务 。这也让Soul有了完成124亿元上市对赌的底气。
深度收割“铁粉 ”
事实上 ，美其名曰的“情绪价值服务 ”，实则是盯着“铁粉”付费用户使劲“薅 ”。而这些付费用户大部分都是Z世代的年轻人 。
谈及被年轻用户喜欢的理由 ，Soul在招股书中表示 ，一方面因为在Soul上，大家“无需展示真实姓名 、外貌或社会标签 ”，是一片让灵魂自由徜徉的绿洲 。
Soul赚的主要是年轻人发现自己的灵魂 ，以及匹配他人灵魂的钱。
下载Soul的App之后 ，尽管平台宣称“不看脸”，但用户想要打扮自己的虚拟形象（Avatar）是要花钱的 。小到发型 、脸型、五官的调整 ，大到空间装扮 、评论装扮 、主题皮肤 ，大多都需要付费 。
“灵魂 ”之间彼此加深沟通，也离不开金钱的加持。要想向其他用户表达好感 ，送些虚拟礼物 ，小的如甜甜圈、彩蛋，需要8个Soul币 ，对应1.6元；大的如“爱意摩天轮 ”“比翼双飞” ，分别对应3333元和5333元 。
这种“深度收割”铁粉的商业模式也饱含争议 。
黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台显示，截至12月23日 ，“Soul ”的累计投诉量高达6105条 ，投诉内容主要涉及自动续费不透明 、诱导充值和无法退款等。
一位用户于黑猫投诉平台反映，认为Soul平台的做法欠妥 。该用户指出，在操作过程中应用会自动跳转至Soul币购买页面 ，且其原本欲购买6元档位 ，系统却自行跳转至18元购买选项 。
这一未经用户同意，强制提高用户消费金额的做法 ，也成了“多薅 ”付费用户钱包的新“打法”。
同时 ，Soul还面临数据安全与隐私保护的合规风险 。2019年及2023年，Soul曾因用户个人信息收集问题被监管部门点名 。
另外 ，Soul还在招股书中自暴合规隐忧。据招股书披露 ，目前Soul持有的《增值电信业务经营许可证》，业务范围并未覆盖其实际提供的“信息即时交互服务 ”和“信息社区平台服务 ”。
更令人担忧的是 ，平台的匿名虚拟社交机制 ，有时也成了不法份子可钻的“漏洞” 。
“红星资本局 ”援引多地反诈中心的预警消息称，2024年7月 ，浙江王先生被Soul上认识的一个网友诱导下载APP以寻求非法性服务 ，结果被骗6.7万元 。2025年6月，安徽朱先生在Soul上认识的“好友 ”，以“带赚钱”名义骗取朱先生3.7万元。
据甘肃省景泰县人民法院官网消息 ，2025年4月 ，该院审理的一起诈骗案中，被告人杨某通过Soul结识受害人 ，利用虚构身份骗得共计21万余元 。
显然 ，在多重隐忧交织下的Soul，此番冲击港股又能否成功？《产业资本》将持续给予关注 。
（本文基于公开数据与资料分析 ，尚不构成任何投资建议。）
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