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2026年的中国餐饮资本市场，呈现出一幅极具张力的分割画面。一边是老乡鸡 、袁记云饺等知名品牌纷纷向港交所发起冲刺 ，渴望拥抱国际资本 ；另一边 ，坐拥近两万家门店的“快餐大王 ”华莱士，却选择从新三板悄然离场 。
2026年1月 ，华莱士母公司福建省华士食品股份有限公司（以下简称“华士食品 ”）发布公告 ，拟申请在新三板终止挂牌，并于2月12日正式告别这个待了近十年的资本市场 。公告表示 ，此举是“为进一步提高经营决策效率 ，降低运营成本” 。然而，在这场看似平静的资本撤退背后，隐藏着这家下沉市场巨无霸在面对增长瓶颈、利润薄如刀片以及管理失控边缘的深层焦虑。
盛世下的隐忧：当“狂飙 ”遇上“天花板 ”
华莱士的成长史 ，是中国本土快餐对抗国际巨头的一部逆袭史 。2001年 ，当肯德基 、麦当劳正忙着在一线城市跑马圈地时，华怀余 、华怀庆兄弟在福州开了第一家华莱士 ，并祭出了“特价123”策略（可乐1元、鸡腿2元 、汉堡3元） ，用极致性价比在下沉市场撕开了一道口子 。
其独特的“福建模式 ”——即“门店自筹 、员工合伙、直营管理 ”的合股经营模式，更是让其以极低的资金压力完成了野蛮生长 。窄门餐眼数据显示 ，其门店数一度在2023年突破2万大关 ，甚至超过肯德基 、麦当劳在中国的门店总和 。2016年挂牌新三板，更是为其镀上了一层“中国版肯德基”的资本外衣 。
然而 ，物极必反。在这份万店规模的荣光背后 ，财务数据的“底色”早已显露疲态 。
首先，增长的神话正在破灭 。根据财报数据 ，2021年至2024年 ，华士食品的营收增速从惊人的64.44%一路下滑至13.31%，而2025年上半年，营收更是出现了罕见的同比下滑0.49%至46.25亿元 。虽然净利润增长了35.32% ，但这更多得益于内部成本的压缩 ，而非主营业务的扩张性红利 。与此同时，门店数量也开始从峰值回落 ，截至2026年2月 ，其在营门店数约为19494家，较2024年同期的19976家减少了近500家 。对于依靠规模效应摊薄成本的供应链企业而言 ，门店负增长无疑是一个危险信号。
其次 ，“低价策略 ”正从护城河变为“绞索 ” 。华莱士的人均消费长期维持在17元左右 。极致的低价必然带来极致的成本控制，而这直接反映在了惨淡的毛利率上。2025年上半年 ，华士食品的营业成本高达43.45亿元 ，占营收比重超93%，毛利率仅为6.04% ，经营利润率更是被压缩至3.77% 。对比同期的百胜中国（肯德基 、必胜客母公司） ，其经营利润率高达10.9% 。在原材料、人力、物流成本持续走高的当下，这薄如蝉翼的利润空间，让华莱士的抗风险能力变得极其脆弱 。正如业内人士所言 ，“低价换规模”的策略正将企业拖入盈利困局 。
摘牌背后：家族治理 、品控失控与新资本迷局
如果说宏观财务数据揭示的是华莱士“病了 ” ，那么更深层的病因则埋藏在其特殊的治理结构与商业模式的基因里 。
第一，家族治理下的“钱去哪了 ”谜题 。
华士食品的股权结构高度集中 ，带有浓厚的家族企业色彩。实际控制人华怀余与其弟媳凌淑冰合计持有公司64%的股份 。这种“兄弟+姻亲”的治理结构在早期保证了决策的高效 ，但在企业面临转型的当下，却可能成为制约现代企业制度建立的瓶颈 。
更值得注意的是其财务运作的异常信号。2025年上半年 ，在营收微降的背景下 ，华士食品的“其他应付款 ”却暴增7457.33%至1.06亿元，核心原因竟是“应付股利 ”的增加 。与此同时 ，公司的资产负债率攀升至73.7%的高位 ，负债总额从2022年的10.85亿元激增至2025年中期的21.08亿元 。一边是债台高筑，一边是向少数家族股东大额分红 ，这种操作在资本市场容易引发“掏空公司”的质疑。或许 ，摆脱新三板严格的信息披露监管，减少公众对资金流向的关注，正是其退市的核心诉求之一 。
第二 ，万店规模下的“品控溃败 ” 。
互联网上流传着“吃完华莱士 ，变身喷射战士 ”的黑色幽默，这背后折射出的是其深重的食品安全危机。由于“门店众筹”模式导致所有权分散 ，总部对终端的管控力被严重稀释。许多门店为了在极低的客单价下生存 ，不得不铤而走险 。2025年3月的卧底暗访触目惊心：门店员工频繁修改食品有效期标签，使用过期食材 ，甚至炸油酸价超标60%仍在继续使用 。
截至2026年2月 ，黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上关于华莱士的投诉量接近1.4万条，绝大多数涉及食品安全 。这种以牺牲品质换来的规模 ，本质上是一种“慢性自杀 ” 。虽然华莱士每次事发后都会道歉 、关店 ，但由于其利润模型过于脆弱，只要低价策略不变 ，末端门店的违规冲动就永远存在 。退市之后 ，失去了公众股东的监督，这家公司能否有足够的自驱力去刮骨疗毒，依然是个未知数。
第三 ，不进则退的资本赛跑 。
华莱士选择此时离场 ，还有着深刻的行业背景 。新三板长期流动性不足，对于华莱士这种体量的企业来说 ，本就难以提供有效的融资支持 。与其每年承担高昂的合规成本 ，不如退市“闷声发财 ” 。
然而，“退”并不意味着“安” 。就在华莱士退市的同时 ，一众餐饮同行正扎堆奔赴港股。这形成了鲜明的对比：资本用脚投票 ，选择了那些具有现代化治理结构、品牌升级潜力更大的企业 。华莱士虽然也在尝试自救，比如推出“9.9元咖啡包月 ”活动 ，试图利用高频咖啡带动低频快餐消费 。但在低毛利的基本盘和频发的食安问题面前 ，这种小修小补很难扭转乾坤。
华莱士终止新三板挂牌，不是一个结束 ，而是一个转折。它标志着纯粹依靠低价血拼 、通过“众筹 ”模式无限加杠杆的粗放式扩张时代正在终结 。退市之后 ，华莱士确实可以获得短期的“安静”，免于季报年报的追问，免于股价波动的烦忧 。
但商业的终极拷问依然存在：当塔斯汀等新兴品牌正以更懂年轻人的方式切割市场 ，当消费者对食品安全和品质的要求越来越高 ，一个利润率仅有3.77% 、门店开始负增长、且治理结构封闭的“万店巨人 ”，能否依靠自我革命走出泥潭？或许正如公告所言 ，是为了“更好地聚焦主营业务 ” ，但聚焦的前提是，主营业务本身不能是一个根基松散的“空中楼阁”。在失去资本市场聚光灯的这两年 ，可能是华莱士重塑灵魂的最后窗口期 。
【央视新闻客户端】
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